主要逻辑

美国苯乙烯近十年来产能趋于稳定，未来暂无新增，其最主要下游为PS，终端以包装行业为主，预计2023年出口恢复及内需增速有限，将面临供过于求局面。长期由于企业对ESG（环境、社会和公司治理）的强调，PS及苯乙烯市场或进一步收缩。

美国苯乙烯主要出口至南美洲及欧洲地区，亚洲地区占比逐年下滑。通过对2022年美国出口苯乙烯减量较为明显的土耳其及荷兰进行分析，结合国际货币基金组织IMF对美国几大出口地区的实际GDP增速预估，我们认为2023年美国对欧洲出口苯乙烯数量恢复，但对亚洲出口量难以完全收复，总出口量仍难回归至2021年水平。

(相关资料图)

美国苯乙烯内需方面，其最主要下游PS占比达65%，美国PS市场处于寡头垄断局面，最大三家PS生产商产能占比接近98%。PS工厂主要分布在中西部地区，这与其终端应用领域涉及的包装等大型企业分布一致。我们对食品饮品以及耐用品等指标进行分析。可以发现在消费支出方面，家电及外带食品与饮料在不同时期对美国PS与苯乙烯价差的影响不同。根据美联储及美国经济分析局数据，2022年至今美国外带食品月度消费支出保持5%-6.5%的同比增长，家电等耐用品领域表现日趋低迷。

参考美国PS三大生产商的2023年一季度及2022年年报，各公司涉及PS版块均产量或净销售额均出现较高程度下滑，对此其主要归因于终端消费的疲软及亚洲地区产能扩张的冲击。且根据美国包装和加工技术协会，包装企业对于ESG战略愈发重视，行业发展趋势为向可回收材料及非一次性包装转型，未来PS需求及产量或进一步下滑。

综合美国下游终端需求增速及PS产量降幅，我们对美国苯乙烯2023年的供需进行了三种假设及预测。预计2023年美国苯乙烯产量提升的情况下，苯乙烯存在供应过剩的可能。

操作建议：未来美国或需要压缩苯乙烯利润增加对欧洲出口，或降低其苯乙烯开工率来达到新的平衡。

风险提示：宏观经济大幅波动

01 2023年美国苯乙烯产量同比增加，

但出口总量或难恢复至2021年水平

根据路孚特及彭博数据，截至2022年底全球苯乙烯产能约4200万吨，其中中国产能1740万吨占比超40%，位居世界首位；美国产能约500万吨占比12.5%，位居全球第二，自2013年以来产能较为稳定。预计2023年至2025年，全球新增苯乙烯产能集中在中国，美国暂无新增，产能占比小幅下降至11%，总产能保持第二位。

美国苯乙烯生产工艺中乙苯脱氢为主，产能占比75%，POSM工艺占比25%，仅LyondellBasell装置采用POSM工艺。地区分布上，美国苯乙烯产能均位于Gulf Coast地区，集中在得克萨斯州（TX 51%）及路易斯安娜州（LA 49%），这也与美国最主要炼厂分布相符

乙苯脱氢装置的原料来看，外采及部分外采为主，美国苯乙烯价格与纯苯价格高度相关，按照加工费100美元/吨计算，今年2-4月苯乙烯生产利润处于近五年低位，5月以来美国纯苯价格降幅更为明显，苯乙烯生产利润得以修复。

根据路孚特数据，近五年来美国苯乙烯年产量在360万吨-500万吨之间波动，开工率75%-90%之间变动。美国为苯乙烯净出口国家，过去几年出口量超美国苯乙烯产量的40%，但近三年来出口量较明显下滑，2022年出口量130万吨，同比下滑近25%，占总产量的28%。

美国苯乙烯主要出口至南美洲及欧洲地区，近五年来南美洲一直为美国苯乙烯的最主要出口地区，包括墨西哥、巴西及哥伦比亚等国家，2022年美国苯乙烯出口至墨西哥75.1万吨，占比超60%。出口欧洲以荷兰和比利时为主，2022年共计21万吨，同比下降38.6%，占比共计15%。出口至亚洲土耳其和印度为主，2022年共计2.7万吨，同比降幅超80%，占比降至2%，其中对土耳其的出口量从2021年的12.6万吨下降至2022年的1.2万吨，降幅超90%。

进一步观测美国出口苯乙烯减量较为明显的土耳其及荷兰，分析减量原因以及这部分减量可否恢复。土耳其尚无苯乙烯生产装置，需要通过进口获取。2022年其总进口量约60万吨，同比2021年仅降低4%，并非因为其需求的下降导致的进口美国苯乙烯数量下滑，这部分减量已通过从中国、中国台湾、俄罗斯、韩国等国家弥补。

荷兰苯乙烯总产能约220万吨，占欧洲总产能40%，2022年其进口总量59万吨，同比2021年增幅近100%，2018-2021年间美国为其最主要苯乙烯进口国，但2022年从美国的进口量压缩，从比利时、西班牙、德国等欧洲国家进口增量明显。

我们认为2022年美国出口苯乙烯减量的原因在于其检修量的增加，2022年北美年均开工率约75%，主要检修集中在美国，上半年尤为集中。叠加成本端纯苯价格的高企助推苯乙烯价格，2022年上半年美亚、美欧价差处于五年同期高位，使得美国出口竞争力明显下滑。

但是自2022年四季度后，随着美国苯乙烯检修装置的回归及成本端价格的下降，美亚苯乙烯价差明显收窄，当年回归至五年同期区间运行。且月度美国苯乙烯出口额显示，2023年一季度美国苯乙烯出口总额已恢复至2021年水平，出口至荷兰及欧洲总金额自2022年四季度开始已出现明显回升，当前同样恢复至2021年水平。但美国出口至土耳其金额自2023年1-2月出现回升后，3月再度回落，此前土耳其进口俄罗斯及中国等国的苯乙烯进口量仍然占有较高比重，短期美国或难以完全收复这部分出口量。

参考国际货币基金组织IMF对美国几大出口地区的实际GDP增速预估，2023年南美洲及西北欧实际GDP增速放缓，终端对于苯乙烯的需求或难有明显增量，预估美洲地区从美国进口的苯乙烯需求稳定在105-110万吨区间。欧洲地区对苯乙烯需求虽难有增长，但美欧地区区域价差回归正常区间，美国出口欧洲总量或恢复至2021年水平，预计35-40万吨。亚洲地区受到中国产能高速扩张的影响，未来区域间流通增加，而美国出口至亚洲部分难以恢复，预计2023年出口亚洲5-10万吨，2023年美国总出口量共计160万吨。

02 美国PS行业寡头垄断，但总产量

在终端需求增速有限及环保背景下回落

梳理过美国苯乙烯出口情况，我们回到美国苯乙烯内需。根据路孚特数据，截至2022年美国苯乙烯下游主要为PS（65%）、ABS（13%）、EPS（10.5%），其中PS占比65%，近五年来维持最高比重且较为稳定，因此我们对PS（聚苯乙烯）进一步探索，分析美国苯乙烯内需变动。

截至2022年底，美国总产能约220万吨，产量200万吨，产能利用率约90%，近五年来在90%-97%之间波动，且预计未来暂无新增产能。美国PS进口及出口数量均为15-20万吨，主要去往墨西哥及加拿大等美洲地区，美国PS生产以国内需求为主。当前美国PS市场处于寡头垄断局面，最大三家聚苯乙烯生产商（Americas Styrenics、Total、INEOS）产能共计约200万吨，占比98%，且三家原料苯乙烯均有母公司或集团公司提供，具有市场份额及价格优势，2022年5月以来美国通用级PS与苯乙烯价差维持近五年较高水平。区域分布来看，PS工厂以路易斯安娜州（LA 31%）、伊利诺伊州（IL 25%）、俄亥俄州（OH 18%）为主，更多超40%产能集中在中西部地区，而并非主要集中在原料苯乙烯分布的Gulf Coast地区，对此我们也进行了分析。

美国PS下游应用领域涉及包装、建筑材料、电子电器、日用品等，其中以包装占比最高为42%，近五年来较为稳定。根据北美地区前十大包括制品公司分布，其中四家分布在美国伊利诺伊州与俄亥俄州，两家位于加拿大境内，均位于五大湖附近。因此，PS分布更接近其下游应用领域，而非上游原料端。

为了探索终端领域对PS需求的影响，我们对食品饮品以及耐用品等同比指标进行分析。可以发现在消费支出方面，家电及外带食品与饮料在不同时期对美国PS与苯乙烯价差的影响不同。在2020年疫情初期，虽然对于家电支出出现了明显增长，但对于外带食品饮料的需求明显提升，同比增速超20%，也使得美国PS随苯乙烯下行趋缓，二者价差达到了2018年来的高点。而到2021年，随着美国财政刺激计划的实施与疫情的放松，家电领域消费支出同比出现明显好转，外带食品饮料支出反而同比下滑，但此时的家电消费为住到因素，美国PS与苯乙烯价差再度突破2018年来新高。

2022年至今，美国外带食品月度消费支出保持5%-6.5%的同比增长，家电等耐用品领域表现日趋低迷。根据美联储及美国经济分析局数据，美国工业产量-家电消费同比增速自2022年下半年平均增速为-5.5%，2023年3-4月家电消费支出同比为负。

那么食品消费较为稳定的增长是否能像2020年初一样，成为PS需求的推动？答案并不尽然。

参考美国PS最大生产上Americas Styrenics母公司TRINSEO的2023年一季度报告，可以看到一季度其PS产量同比出现22%的下滑，净销售额出现34%的下滑。对此其归因为建筑和家电应用领域需求的疲软。

与之类似，INEOS在2023年一季度报告中显示，其Styrolution（PS归属该业务板块）部分营业额同比降低27.5%，销量和平均售价均出现不同程度下行。对此该公司也做出解释，2022年第三季度后市场对于聚合物需求有所下降，终端需求恢复速度慢于预期，亚洲地区价格明显的下行也对其造成了一定冲击。

根据美国包装和加工技术协会，包装企业对于环境、社会和公司治理（ESG）战略愈发重视，包装行业发展趋势为向可回收材料及非一次性包装转型。这点在PS几公司年度报告及官网新闻中均有所体现：Americas Styrenics 2022年已承诺到2030年在食品包装产品中将可回收材料占比增加至30%（2020年该公司已承诺占比增至25%）。Total Petrochemicals也表明为减少温室气体排放等问题，其预计在2030年将30%的聚合物通过可再生材料生产。

03 2023年美国苯乙烯或需压利润

增加出口，及降低开工率减缓过剩程度

综合美国下游终端需求增速及PS产量降幅，我们对美国苯乙烯2023年的供需进行预测。

假设一：美国终端总需求增速维持较高的4.5%，PS生产商经过一季度产量大减后，其余时间产量同比不再减少甚至提升，PS全年产量仅同比下滑3%，则对应美国苯乙烯过剩量14万吨，程度尚不明显。

假设二：美国终端需求增速放缓至3%，PS生产商减产程度放缓，全年产量同比减少6%，则对应苯乙烯过剩量约23万吨。

假设三：美国终端需求增速较为悲观为1.5%，接近北美地区GDP增速速测，PS生产商年内减产降负继续，全年产量同比减少9%，则对应苯乙烯过剩量31万吨，较为明显。

因此，我们预计2023年美国苯乙烯产量提升的情况下，虽然对于欧洲的出口同比将出现好转，但出口亚洲部分降低，总出口量或难恢复到2021年以前水平。在终端需求增速有限及几大PS厂商注重原料回收及的背景下，美国对于苯乙烯的需求量下行，或将导致其苯乙烯供应过剩的局面。未来美国或需要压缩苯乙烯利润增加对欧洲出口，或降低其苯乙烯开工率来达到新的平衡。