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投资要点

云管端一 体化ICT 巨头，盈利能力持续改善：公司定位“数字经济筑路者”，从CT（连接）扩展至IT（算力），拥有IaaS、PaaS、SaaS 的整体解决方案。公司业绩稳健增长，2023Q1 第二曲线创新业务营收同比增长超40%，实现归母净利润26.4 亿元，同比增长19.2%，毛利率提升至44.49%。规模效应有望摊薄期间费用，盈利能力向好。

高研发投入筑就高壁垒，2022 年公司研发投入同比增长14.88%至216.0 亿元，研发费用位列申万TMT 公司第一位。中国5G 建设进入中后期，中兴将加大算力业务投入资源，重点投入高性能AI 服务器、高性能交换机、DPU、新一代AI 加速芯片等领域。

运营商资本开支平稳，公司运营商网络毛利率持续提升：2023 年三大运营商资本开支同比增长2%至3591 亿元。云及产业数字化已成为运营商重要收入增长动力，资本开支向算力、AI 领域倾斜，中国移动正在建设面向通用智能的“人工智能大平台”。

受益于核心通信芯片自研比例提升及竞争格局向好，2022 年公司运营商网络毛利率同比+3.77pct 至46.22%，2023 年毛利率或持续提升。

公司算力业务跨越式增长，打开成长天花板：ChatGPT 掀起AI 产业浪潮，高性能计算需求带来算力缺口和网络设备迭代，推动全球网络设备市场规模持续扩大。运营商作为我国算力网络建设的中坚力量，算力投入高增确定性强；公司国内政企业务近三年复合增长率超30%，长期积累的客户资源助力公司算力业务跨越式增长。①服务器及存储：该产品线成立于2005 年，公司自研关键器件，拥有全系列的服务器及存储产品，助力百度“文心一言”，计划于2023 年底推出支持ChatGPT 的大带宽GPU 服务器。2022 年，公司服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%，目标在服务器市场做到国内前三名。运营商作为我国算力网络建设的中坚力量，算力投入高增的确定性强。中兴2021-2022 年斩获电信行业服务器发货量第一，2023 年数据中心交换机目标在运营商市场业绩倍增，充分受益于运营商算力资本开支大增。②交换机：公司产品换代升级，ZXR10 9900X 系列数据中心核心交换机产品基于自主创新Tbit 芯片，已广泛应用于全国数十家银行以及各大证券、保险金融机构，2023 年数据中心交换机份额有望提升。③数据库：中兴金融级交易型分布式数据库GoldenDB 已在国有大行中的3 家（工行、建行、中行）、股份制行中的8 家银行、深交所等开展核心业务数据库信创替代工作；已在运营商核心系统商用，2022 年8 月和9 月均以第一名中标中国移动（70%）和中国联通（60%）的国产数据库集采，有望实现规模突破。

中兴微电子实力领先，自研芯片带动盈利能力提升：国产替代背景下，设备商自主化可控要求逐渐提升。中兴微电子作为公司核心产品的底层技术积累，将专利、算法转换成自研芯片，持续拓展芯片深度和通信核心领域覆盖率，强化主业盈利能力。

盈利预测与估值：公司作为AI 攀登者，加大算力业务投入资源，在服务器及存储、交换机、数据库等领域的份额加速提升，打开成长天花板。中兴微电子实力领先，自研芯片带动公司盈利能力提升。我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润100.78 亿元、118.40 亿元、136.63 亿元，对应2023 年6 月30 日收盘价PE 分别为21.4倍、18.2 倍和15.8 倍，重点推荐。

风险提示：国际贸易局势变化、创新业务发展不及预期、数字经济政策不及预期。