主要观点

核心观点：7 月议息会议基本乏善可陈，看似重要，实则“鸡肋”，美联储要传达的信息，市场都预期到了；而市场想要的答案，美联储也给不了准信。

(相关资料图)

联储对经济前景边际更为乐观，是此次会议最为主要的亮点。近月以来，三个支持美联储停止加息的条件（通胀、就业、信贷）逐渐显现，9 月份可能是判断本轮加息周期结束的关键时间节点，而不是四季度。长期视角来看，我们认为机构可以开始重视美债的长久期配置，美债或已进入最优配置区间。

乏善可陈的联储，反应平淡的市场

美联储7 月会议再次加息25bp，将目标利率升至5.25-5.5%。对市场而言，7月会议看似重要，其实略显“鸡肋”——美联储要传达的信息，市场都预期到了；而市场想要的答案，美联储也给不了准信。一方面，7 月会议确实乏善可陈，加息早在预期内，除对经济前景的看法更为积极外，基本没有增量信息。

另一方面，会议前市场预计7 月是本轮最后一次加息，希望鲍威尔能给出一些新的指引，但其回答依然是“一会一议”和“数据依赖”，没有口风上的改变。

综合会议声明和新闻发布会的信息，7 月会议主要有以下三个关注点：

1、就经济前景而言，美联储的看法边际上更积极了，这是最主要的一个变化。

对当下经济的判断，声明中的措辞从modest 变为moderate；对未来经济的预测，鲍威尔表示，工作人员已不再预计经济会衰退，存在实现软着陆的路径。

而6 月会议时，联储工作人员还预计今年底至明年初温和衰退是基准情形。

2、就通胀而言，看法依然偏谨慎。虽然美国6 月份CPI 数据明显降温，鲍威尔也承认好于预期，但依然强调，单月数据不具有代表性，核心通胀依然较高。

3、就货币政策而言，不认为今年会降息，依然保持“一会一议”和“数据依赖”的原则。此外，加息结束或降息开启并不需要通胀回到2%，通胀下行趋势和速度很重要，这一说法虽首次出现，但市场也有预期。鲍威尔预计通胀要到2025 年才能回到2%，只要通胀稳步下降，可以在降至2%之前停止加息，甚至开启降息，将利率降至中性水平；降息与缩表不冲突，可同时进行。

乏善可陈的议息会议，带来反应平淡的市场表现。三大股指窄幅波动，十年期美债利率小幅下行，美元指数小幅下跌。会议前后，利率路径的基准预期变化也不大，年内不再加息依然是基准情形，降息时点的预期依然在明年3 月。

美债或已进入最优配置区间

近月以来，三个支持美联储停止加息的条件均已逐渐显现：1）通胀方面，核心通胀明显降温，核心通胀环比回归至疫前0.2%的均值水平，折年率视角已达到2%目标；“超级服务业通胀”涨幅大幅收窄；价格普涨压力回落至最近二十年正常波动区间，广泛的涨价扩散情况显著收敛。2）就业方面，新增非农就业有韧性地回落，黄金年龄劳动参与率高位上行，职位空缺数下降，劳动力供需缺口持续弥合。3）信贷方面，6 月以来，信贷标准紧缩效果加速呈现，信贷总额已有所下降。若上述情况在7-8 月数据中延续，尤其是核心通胀环比稳定在0.2%，9 月议息会议大概率会保持利率不变，后续再度加息概率更低。

也就是说，9 月份可能是判断本轮加息周期结束的关键时间节点，而不是四季度。除四季度经济增长压力加大之外，一个简单的思路是，6 月暂停加息是距离5 月会议太近，加息周期尾声之际，用于判断政策的信息不足；如果联储依据6-8 月份的三个月数据作出暂停加息的决策，在11 月，要根据9 月单月数据作出再次加息的判断，可能很难。由此，对美债而言，长期视角来看，我们认为机构可以开始重视美债的长久期配置，通胀、就业和信贷的边际变化提供了配置盘的安全垫，美债或已进入最优配置区间。

风险提示：美国经济和金融形势超预期